事件：3/5 ，十四届全国人大四次会议在北京召开
，李强总理代表国务院在会议上作《政府工作报告》，指出“持续深化资本市场投融资综合改革 ，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度
，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资
、股权融资比重” ，对资本市场未来发展做出指示；3/6
，吴清主席在十四届全国人大四次会议主题记者会上答记者问；整体思路与2024年4月新“国九条 ”发布以来的政策思路一脉相承，也延续了“十五五
”建议稿中对资本市场的定调 。

1、融资端来看 ，深化创业板改革和优化再融资机制将于近期落地
，资本市场包容性 、适应性将进一步提高
。“十四五”期间，我国直接融资比重较“十三五 ”提高3.2个百分点至31.97% ，较美国
、日本直接融资比例仍有较大差距
，其中股权融资比例为9.2%，同样具有进一步提升空间。目前来看 ，我国多层次资本市场建设初具成效
，后续将择机发布实施创业板改革总体方案，包括增设一套更加精准、更为包容的上市标准 ，支持新型消费 、现代服务业等双创企业在创业板上市，复制推广科创板改革有益经验等 。此外证监会将会在沪深北交易所优化再融资措施的基础上进一步优化再融资审核注册机制
，以提升制度包容性和适应性，突出“扶优、扶科
”导向
。

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、投资端来看 ，进一步健全中长期资金入市机制
，完善投资者保护制度。

2025年初六部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，积极推动保险资金、社保基金 、养老金
、公募基金等加大对权益市场投资 ，目前这些中长期资金持有A股流通市值增长超过50%
，后续证监会将优化再融资战略投资者认定标准，便利中长期资金参与 。另外 ，证监会将进一步提升上市公司“可投性”
，2024年A股、美股 、H股的分红率分别为24%
、39%和36%，中国资产回报仍有较大提升空间；并进一步聚焦投资者保护这个根本 ，一方面稳步发展期货和衍生品市场
，更好满足企业和居民风险管理需求；另一方面着力强化对新型业务的监管，如深化细化高频量化交易监管 ，出台衍生品交易监管办法，支持合法合规风险管理活动
，强化真实世界资产（RWA）代币化监管等
。

3、投资建议：目前资本市场投融资改革正持续深入推进，我们认为一流投资银行在我国资本市场的建设中将发挥重要作用。吴主席指出“对证券公司 ，推动修订出台证券公司监管条例
，积极支持优质头部机构做强做大 、中小券商差异化发展，更好促进完善治理
、加强内控、优化服务 、错位发展 ” 。我们看好综合实力强劲
、业务实力突出的头部券商 ，和具有业务/区域特色化的中小券商在资本市场发展中收获的机遇
。

风险提示：资本市场出现大幅波动
，政策落地效果不及预期等。

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